三花智控(002050.CN)

三花智控(002050):业绩符合预期 汽零业务高增

时间:21-04-02 00:00    来源:中泰证券

投资要点

事件:公司发布2020 年报及一季报业绩预告,20 年全年实现营收121.1 亿元,同比+7.29%;毛利率29.81%,同比+0.21%,归母净利润14.6 亿元,同比+2.88%。按照产品划分,制冷空调电器零部件业务营业收入为96.41 亿元,同比+0.04%,汽车零部件业务营业收入为24.69 亿元,同比+49.57%。2020 年公司拟10 股派2.5 元,现金约9 亿,股息率为1.2%。同时,公司预告1Q21 预计净利润约3.17 亿-3.8 亿,同比约+50%~80%。

20 年业绩以及21 年业绩预告符合市场预期,产品毛利保持稳定。4Q20 单季度净利润3.7 亿,环比小幅下滑,主要因为四季度三费计提较多,从综合毛利率上看,公司产品盈利能力仍然保持稳健。

分板块拆分看:

(1)制冷业务展现韧性,行业复苏+业务整合盈利持续向好。2020 年由于下游空调需求低迷,公司制冷业务营收同比+0.04%,净利润11.3 亿,较去年同期基本持平,展现了公司核心业务的韧性。预计随疫情复苏带动下游需求回暖,叠加亚威科整合扭亏为盈,公司制冷业务盈利有望企稳回升。

(2)受益电动车热管理需求,汽零业务持续贡献增量。汽零业务贡献主要增量,营业收入为24.69 亿元,同比+49.

57%。公司汽零毛利率29.7%,同比-0.9%,毛利率整体保持稳定。净利率13.4%,同比-4.3%,主要因为三费计提等因素。

公司是热管理核心零部件龙头,深度受益于行业热泵化趋势。根据我们估算,热泵热管理单车价值量有大幅提高,主要因为阀类产品使用量大幅度提升。热泵热管理系统是解决电动车冬天续航问题的关键技术之一。21 年开始,特斯拉等公司核心客户,开始大规模切换热泵系统,公司热管理业务21 年有望继续高增。

投资建议:我们预计2021-2023 年公司营收分别为145.1 亿、165.3 亿、185.3 亿,YOY+19.8%、+13.9%、+12.1%,归母净利润分别为18.8 亿、21.3 亿、23.6 亿,YOY+28.6%、+13.4%、+10.7%。对应PE 分别为38.7X、34.1X、30.8X,作为热管理阀体等核心零部件龙头,深度受益于核心客户热管理系统热泵化和集成化,首次覆盖,给予"增持”

评级。

风险提示:新能源汽车补贴政策不及预期,新能源汽车销量不及预期,行业扩产加速导致价格低于预期的风险,行业测算偏差风险,研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险