三花智控(002050.CN)

三花智控(002050):新能源热管理龙头持续斩获新订单

时间:21-02-18 00:00    来源:中信建投证券

新能源热管理:空间大,增量显著,格局好,具备消费属性新能源热管理是除“三电”系统外的优质赛道:第一,空间大,我们预计25 年全球市场空间约4000 亿;第二,增量显著,由传统车向电动化过渡过程增量显著,新能源热管理单车价值量在7400-9870 元,是传统燃油车3-4 倍;第三,技术壁垒高,本土厂商打破外资垄断逐渐本土进口替代与全球化;第四,具备消费属性,对应续航里程指标,具备技术革新潜力以及革新带来的成本可转移给消费者,体现为配套价值量持续提升。

三花是热管理领域核心供应商:起点高、延伸快、集成化公司依托家用空调业务技术同源性,实现家电到汽车的过渡,后延伸至新能源热管理领域,研发出电磁膨胀阀明星产品(唯一一个在这个环节打破外资壁垒,实现进口替代和实现进口替代的厂商),是热管理核心部件。长期看,行业技术发展趋势是集成化,而集成化的前提是产品谱系齐全以及核心部件(阀类等)可自制,公司是唯一具备以上能力的本土厂商,在后续集成化趋势中与其他供应商差距会进一步拉开,相对优势会更加显著。

持续斩获比亚迪、上汽集团、美国通用新能源热管理订单公司近期分别成为比亚迪弗迪科技阀类、上汽集团电动车核心平台电子膨胀阀及热管理模块、美国通用热管理集成组件等客户独家供货商,热管理明星产品以及系统能力持续获得验证。

投资建议:产品扩展叠加客户开拓,维持“买入”评级我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为15.86/20.24/24.48亿,对应同比增速分别为11.6%/27.6%/21.0%,EPS 分别为0.44/0.56/0.68 元,当前股价对应估值分别为56.2/44.1/36.4x,考虑到公司明星产品电子膨胀阀在热管理业务环节技术壁垒较高,同时能够带动公司集成化相关业务,后期相对竞争优势有望持续扩大,给予公司2021 年60xPE,对应目标价为33.0 元,维持“买入”评级。

风险提示:新能源政策不及预期,汽车行业销量复苏不及预期