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三花智控(002050)2020年中报点评:汽零表现亮眼 中报好于预期

时间:20-08-17 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

Q2 单季度表现亮眼,业绩超预期。公司上半年实现营收53.18 亿,同比下滑8.8%,实现归母净利润6.43 亿,同比下滑7.14%,扣非后5.82 亿,同比下降9.29%,收入及业绩表现均好于市场预期;其中Q2 单季度营收28.35 亿,同比下滑7.07%,归母净利润4.32亿,同比下滑0.5%,环比一季度(收入下滑11%,归母净利润下滑18%)降幅显著收窄,同时也超出我们业绩前瞻报告中下滑10-15%的预期,扣非后下降26.98%,主要因Q1大宗商品套保的浮亏减少以及Q2 政府补助增加所致;公司实施中期分红,每股分红0.1元,对应股息率0.5%。

制冷业务保持稳定,汽零业务贡献增量。分业务板块来看,制冷业务行业层面,根据产业在线数据,上半年家用空调行业整体实现产量7531 万台,同比下滑13%,销量7606 万台,同比下降16%,中央空调实现销售额438.4 亿元,同比下滑10%,公司核心业务——空调三大阀件截止阀、四通阀和电子膨胀阀1-5 月行业内销整体出货量分别下滑22%、23%和21%,而公司与空调行业高度相关的制冷空调零部件业务上半年实现营收43.68亿,同比下滑13.79%,实现净利润4.73 亿,同比下降11.55%,整体表现跟主机行业平均水平相当,好于三大阀件内销水平;近期空调零售市场持续回暖,带动公司5 月&6 月订单显著回升,公司制冷空调零部件业务有望在下半年转正,迎来基本面拐点;汽车零部件业务上半年营收9.50 亿,同比增长24.34%,净利润1.7 亿,同比增长7.8%,表现亮眼,尤其是新能车零部件业务实现日系客户破冰,成功入驻丰田供应商体系,对进一步巩固公司在热管理零部件市场地位的意义不明而喻。

财务稳健,经营质量稳中向好。盈利质量方面,上半年公司实现经营性现金流净额11 亿,同比增长33%,绝对金额及增速均远高于同期净利润,盈利能力方面,上半年公司销售毛利率微降0.52pct 至27.8%;但受益于汇兑收益带来的财务费用大幅下降,公司净利率提升0.24pct 至12.05%。

盈利预测与估值。我们看好公司专注于新能源汽车空调及热管理系统,并从零部件切入逐渐向热管理组件和子系统发展的技术路径,未来单车价值量有望进一步提升,维持公司2020-2022 年盈利预测,预计可实现归母净利润分别为15.49 亿、19.51 亿和22.97 亿,分别同比增长9.0%、25.9%和17.7%,对应EPS 分别为0.43 元/股、0.54 元/股和0.64元/股,对应动态市盈率为51 倍、41 倍和35 倍,维持“增持”评级。