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三花智控(002050)公司半年报:新能源继续扩张 整体盈利能力稳步提升

时间:20-08-14 00:00    来源:海通证券

事件:公司发布2020 年半年报,上半年营收同比下降8.8%,归母净利润同比下降7.14%,单季度降幅显著收窄。公司发布2020 年半年报,实现营业收入53.18 亿元,同比下降8.8%,实现归母净利润6.43 亿元,同比下降7.14%;单季度方面Q2 实现收入规模28.35 亿元,同比下降7.07%,实现归母净利润4.32亿元,同比下降0.5%,公司二季度表现优异,单季度降幅显著收窄,逐步摆脱Q1 疫情负面影响。同时公司计划向全体股东每10 股派发现金1.0 元人民币。

货币资金充沛,整体盈利能力稳中有升。20 年上半年得益于经营性现金流净额增加,公司货币资金较期初增加7.48 亿元达34.12 亿元,占总资产比例达21.96%,占比显著提升,账上资金充沛。盈利能力方面,公司上半年整体毛利率水平达27.80%,同比下降0.52pct,其中制冷业务毛利率达27.56%,同比下降0.12pct,汽零业务毛利率达28.91%,同比下降3.63pct。Q2 单季度毛利率水平达28.97%,同比下滑2.16pct。费用方面,上半年得益于汇兑收益增加,公司财务费用率下降0.77pct,达-0.56%,同时上半年公司获得政府补助1.0 亿元计入其他收益,较去年同期增加0.48 亿元,致公司上半年整体最终净利润率为12.10%,同比提升0.22pct,Q2 单季度净利率为15.25%,同比提升1.01pct。

制冷业务增长压力缓解,汽零业务继续开拓。2020 年上半年,公司制冷业务实现收入43.68 亿元,同比下降13.8%,制冷业务下滑主要受制于Q1 疫情所影响,进入Q2 后,公司5、6 月份销售明显回升,同时在空调新能效标准发布下,需求逐渐恢复,后续增长能力进一步加强。汽零业务方面,上半年实现收入规模9.50 亿元,同比增长24.3%,占整体收入比重进一步加大。同时汽零子公司上半年实现净利润1.70 亿元,同比增长达7.8%。20 年上半年,公司新能源汽车业务收入实现日系客户破冰,成功入驻丰田供应商体系,得益于自身新能源汽车空调及热管理系统的深入研究,目前公司已成为已成为法雷奥、马勒、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、丰田、通用、吉利、比亚迪、上汽等客户的供应商。

投资建议与盈利预测。公司以热泵变频控制技术及热管理系统产品为核心,战略布局清晰。我们认为,跳出疫情影响公司在家用制冷及商用制冷两端同时推进,保障制冷主业稳健增长,空调能效升级后有望刺激公司电子膨胀阀继续快速增长;同时公司新能源汽车业务继续快速扩张,在手订单饱满,单车货值亦有望提升。我们预计公司20-22 年实现EPS 为0.41、0.49 及0.55 元。相对估值方面,考虑到公司制冷业务的龙头地位以及新能源汽车业务的高成长性,给予公司20 年50x-60xPE 估值,对应合理价值区间为20.50 元-24.60 元;绝对估值层面,假设公司20-25 年净利润复合增速达22%,未来分红率在40%-55%,考虑公司新能源业务仍处于快速发展期,故暂假设其永续增长为8%,以9.5%-10%为预期收益率,DDM 绝对估值法下公司对应价值区间为22.06-29.58元,综上给予公司50x-60x PE 估值,对应合理价值区间为20.50 元-24.60 元,维持“优于大市”评级