三花智控(002050.CN)

三花智控(002050)公司上半年业绩小幅下滑 汽零业务有望加速增长

时间:20-08-14 00:00    来源:群益证券(香港)

结论与建议:

公司发布2020 半年报,实现营业收入53.18 亿元,YOY-8.8%,录得净利润6.43 亿,YOY-7.1%(扣非后净利润5.82 亿元,YOY-9.3%),折合EPS 为0.18元,公司业绩符合预期。

短期看,疫情缓解后下游需求改善,新能源汽零业务收入有望随着新车投放而加速增长。中长期看,公司在新能源汽车热管理系统领域布局较早,已进入北美、欧洲、日系公司的供应商体系,有望获得新能源汽车行业快速发展带来的红利。我们预计公司2020 和2021 年净利润分别为14.8 亿元和19.3亿元,YOY 分别为+4.1%和+30.2%,对应EPS 分别为0.53 元和0.7 元,对应目前A 股PE 分别为40.7 倍和31.3 倍,2020 年PB6 倍,维持“买入”建议。

公司运营稳健,新能源汽零收入显著增长:公司发布2020 半年报,实现营业收入53.18 亿元,YOY-8.8%,录得净利润6.43 亿,YOY-7.1%(扣非后净利润5.82 亿元,YOY-9.3%),折合EPS 为0.18 元,公司业绩符合预期。分季度看,公司Q2 实现营业收入28.35 亿元,YOY-7.1%,录得净利润4.32 亿,YOY-0.5%(扣非后净利润3.15 亿元,YOY-27%),折合EPS 为0.1 元。Q2 营收环比改善。公司中报分红拟每股派息0.1 元。

上半年公司管理稳健,在疫情对行业产生较大影响下,营收和毛利率仅小幅下降,费用率基本持平。收入方面,上半年新能源汽车热管理系统是重要增长点,带动汽零业务收入YOY+24.3%;而制冷业务收入同比下降13.8%,但随着疫情缓解,Q2 制冷业务产品销量已经明显改善。毛利率方面,公司综合毛利率为27.8%,同比下降0.52 个百分点,其中制冷业务毛利率同比基本持平,但汽车零部件业务毛利率同比下降3.63%,主要原因是新能源汽零项目产量仍处于上升期,折旧分摊较高;以及组合件产品增加,部分外购组件毛利低。未来随着规模效应提升,毛利率有望企稳回升。现金流方面,在外部条件不利的情况下,公司通过减少库存、加快回款等措施提高周转率,使得公司经营性现金净流量同比增长33%,体现了公司较强的经营能力。

新能源汽零项目放量在即,空调新能效标准提升配套价值:下半年公司两大业务板块均迎来增长机遇。汽零业务方面,随着Model3 销量快速增长,以及modelY、大众MEB 平台新车等产品上市,下半年到明年新能源汽零收入有望实现快速增长。公司还积极推动集成化项目,以获取更高的单车价值量、加强客户粘性。制冷业务方面,随着房地产竣工回暖和行业补库存,下游需求有望回升;7 月1 日新的能效标准实施,电子膨胀阀的渗透率有望快速提升,贡献营收增量。

盈利预测与投资建议:我们预计公司2020 和2021 年净利润分别为14.8亿元和19.3 亿元,YOY 分别为+4.1%和+30.2%,对应EPS 分别为0.53 元和0.7 元,对应目前A 股PE 分别为40.7 倍和31.3 倍,2020 年PB6 倍,维持“买入”建议。