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三花智控(002050)2020年中报点评:汽零业务高增长 制冷业务拐点已至

时间:20-08-13 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

公司发布20H1 中报,收入符合预期,净利润略超预期。20H1 汽零业务逆势高增长,制冷业务进入修复拐点,将随下游回暖逐季改善。

投资要点:

上调目标价至26.55元,维持增持评级。由于海外疫情对制冷业务的短期影响,下调2020 年EPS 至0.44 元(-4.5%),考虑新能源汽零未来的高成长性,上调2021-22 年EPS 预测至0.59/0.74 元(+1.7%/+2.7%),公司作为行业龙头竞争优势显著,给予2021 年高于行业平均45xPE,上调目标价至26.55 元(+26.9%),增持。

20H1 收入符合预期,净利润略超预期。20H1 收入53.2 亿(-8.80%),归母净利润6.43 亿(-7.14%)。毛利率27.8%(-0.52pct),归母净利率12.1%(+0.22pct)。Q2 单季收入28.3 亿(-7.07%),归母净利润4.32 亿(-0.50%)。毛利率29.0%(-2.2pct),归母净利率15.2%(+1.0pct)。

20H1 汽零业务逆势高增长,新能源汽零占比显著提升。分业务看,公司20H1 制冷业务收入43.7 亿(-13.8%);汽零业务收入9.5 亿(+24.3%),毛利率28.9%(-3.63pct)。收益于新能源汽车发展趋势强劲,公司20H1新汽零收入5.5 亿元(+64.8%),占比大幅提升至57.0%(+14.0pct)。

新汽零毛利率波动主因产品结构变化,组件货值占比显著提升,在拉动公司单车货值提升的同时,受外部采购件成本变动影响毛利率短期波动。

制冷业务拐点已至,20H2 将逐季改善。20H1 公司制冷业务受疫情影响较大,单Q2 来看,家用/商用制冷随需求回暖进入修复期,亚威科、微通道仍受海外疫情影响较重,拖累制冷业务整体表现。但随着疫情好转,20H1 积压的制冷业务及汽零订单将陆续释放,20H2 将逐季改善。

风险提示:疫情恶化,贸易摩擦升级。