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三花智控(002050)中报点评:电动车超预期增长 下半年有望迎业绩向上拐点

时间:20-08-13 00:00    来源:长江证券

事件描述

三花智控(002050)发布2020 年中报,上半年实现营收53.18 亿元,同比下降8.8%;实现归属母公司股东净利润6.43 亿元,同比下滑7.14%。此外,公司拟每10 股派发现金红利1 元。

事件评论

龙头经营Alpha 显现。公司作为全球化企业(上半年海外出口占比超50%),Q2在海外疫情最严重期间依旧实现了较优的经营表现:公司Q2 实现收入28 亿元,同比下降7%,降幅较Q1 缩窄。盈利能力方面,公司Q2 毛利率29%,同比下滑2.2pct,预计主要因汽零毛利率同比下滑;Q2 期间费用率15.5%,同比增加2.3pct,主要因财务费用率增加(预计汇率波动导致Q2 出现汇兑损失);此外公司持有的衍生品等增值,并且政府补助有所增加;最终Q2 归属母公司股东净利润同比持平。

汽零增长超预期,传统制冷受制于行业。分业务看,1)传统制冷上半年收入同比下降约14%,主要由于公司全球龙头地位稳固,业务发展一定程度受空调行业影响,上半年国内空调产量同比下滑约15%。2)汽零上半年收入同比增长24%,其中电动车营收占比达57%,同比增长约65%,是汽零增长的主要贡献,预计主要受益以特斯拉、沃尔沃、蔚来为代表的高配套价值量的车型放量以及组件供货比例提升。同时,汽零上半年毛利率同比下降3.6pct 至29%,预计主要因大量项目需要前期投入,成本有所提升;并且组件化产品供应比例增加也对毛利率有一定影响。最终汽零业务(三花汽零子公司)实现净利润1.7 亿元,同比增长8%。

其他财务指标方面,公司经营依旧稳健。2020Q2 末较2019 年末公司应收款项、存货、应付款项均有减少;上半年实现经营性现金流净流入11 亿元,同比增长33%。

下游景气向上,下半年有望迎经营向上拐点。展望下半年,目前空调、电动车景气都明显抬升,公司经营也全面向好,为Q3 恢复较快增长垫定基础。1)空调行业,一方面,下游排产提速;另一方面,随着能效升级标准的正式实施,电子膨胀阀产品需求处于爆发阶段。2)电动车方面,特斯拉依旧保持全年50 万辆的销售目标,推算下半年同比翻倍增长;并且大众MEB 等新平台车型即将放量。同时,国内下半年随车型增多,个人消费发力,电动车产量有望同比增长30%-40%。公司产品已进入特斯拉、大众、奔驰等海外标杆车企以及比亚迪、吉利等国内车企,下半年有望全面受益全球电动化趋势。预计2020、2021 年归属母公司股东净利润分别为15、21 亿元,对应PE 分别为51、37 倍。维持买入评级。

风险提示

1. 电动车行业风险;

2. 竞争加剧导致风险。