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三花智控(002050)2020年中报点评:业绩符合预期 双轮增长明确

时间:20-08-13 00:00    来源:中信证券

公司2020H1 归母净利润6.4 亿元,同比-7%;2020Q2 归母净利润4.3 亿元,同比-0.5%,符合预期。公司作为制冷控制部件龙头,制冷主业发展稳健,新能源汽车热管理持续获得众多全球知名电动车企订单,行业格局清晰。空调新能耗标准实施及新能源汽车的高速增长,有望驱动公司成长,继续推荐,维持“买入”评级。

事件:公司8 月12 日晚间发布2020 年中报,2020H1 营收53.2 亿元,同比-8.8%;归母净利润6.43 亿元,同比-7.1%,扣非归母净利润5.82 亿元,同比-9.3%,符合市场预期,对此,我们点评如下:

2020H1 归母净利润6.43 亿元,同比-7.1%,符合市场预期。公司2020H1 实现收入53.2 亿元(同比-8.8%),归母净利6.43 亿元(同比-7.1%),净利率12.1%(+0.22pcts),扣非归母净利5.82 亿元(同比-9.3%)。其中2020Q2 收入28.3亿元(同比-7.1%),归母净利4.32 亿元(同比-0.5%),扣非归母净利3.15亿元(同比-27.0%)。2020H1 经营性净现金流+11.0 亿元,较去年同期+8.3亿元、继续改善,系公司较2019 年底降低库存2.8 亿元,同时加快应收账项回收。公司拟半年度每10 股派1 元,分红率56%。

制冷主业保持稳健,新能源配套驱动汽零增长。分业务看,公司2020 H1 制冷空调电器零部件业务(原制冷、亚威科、微通道等业务合并)和汽零业务收入分别为43.7/9.5 亿元,同比-13.8%/+24.3%。其中,制冷业务同比下滑主要系上半年空调行业渠道去库存,根据产业在线数据,2020H1 空调生产7531 万台(-15.0%),其中Q1/Q2 同比-31.5%/-1.5%,考虑到下半年重点区域需求平稳以及补库存的预期,预计下半年空调行业产量同比个位数增长。对于汽车零部件业务,2020H1 净利润1.7 亿元(同比+7.8%),在全球汽车行业上半年同比约-30%环境下,新能源业务继续保持稳健增长(预计收入增速超过70%),驱动公司汽零业务收入实现双位数增长。

盈利能力下滑可控,研发保持大力度投入。公司2020H1 毛利率27.8%,同比-0.5pct,主要系汽零业务毛利率有一定下滑。其中:1)制冷空调电器零部件毛利率27.6%,同比-0.1pct,基本保持稳定;2)汽车零部件业务毛利率28.9%,同比下滑3.6pcts,主要系新能源板块高增长下前期固定投入带来摊销,同时组件类产品占比提升。2020H1 公司期间费用7.8 亿元,期间费率14.7%,较上年同期+0.5pct。其中销售费率4.8%,同比+0.3pct;管理费用率(不含研发)5.9%,同比+0.7pct,研发费率4.5%,同比+0.3pct。疫情影响下,公司整体控费较好。

能效标准提升确保制冷长期增长,新能源热管理配套产品持续升级。2020 年7月1 日起,空调新国标正式实施,设置销售缓冲期1 年。在环保标准提升下,公司电子膨胀阀制冷产品(三花智控(002050)全球份额约50%)渗透率将持续提升,未来两年内有望受益取得较高增长。新能源热管理已经成功进入美国知名电动车企,并获得大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用等订单,2020 年上半年成功进入日系丰田供应链。同时,公司新能源热管理产品价值量不断提升,在手订单持续增长。伴随2020 年下半年海外疫情影响逐步消除,预计后续将大幅贡献业绩增量。

风险因素:新能源汽车销量不及预期,空调行业景气度不及预期,新能源汽车政策波动。

投资建议:考虑到疫情对下游需求短期影响,我们将公司2020/2021 年归母净利润预测由16.2/18.6 亿元下调至14.5/17.5 亿元(EPS预测由0.59/0.67 元下调至0.40/0.49 元),预计2022 年归母净利润21.0 亿元(对应2022 年EPS 预测为0.58 元)。当前股价21.76元,对应2020/21/22 年54/45/37 倍PE。公司作为热管理龙头,家电制冷业务、新能源汽车热管理业务均具备极强的全球竞争力,行业格局清晰,龙头优势明显,成长确定性强。空调新国标实施以及电动车热管理订单加速释放,继续推荐,维持“买入”评级。