三花智控(002050.CN)

三花智控(002050):短期韧性凸显 长期基本面有支撑

时间:20-08-13 00:00    来源:中国国际金融

2020 上半年业绩符合我们预期

公司公布2020 上半年业绩:营收53.18 亿元,同比-8.8%;归母净利润6.43 亿元,同比-7.1%。其中,二季度营收28.35 亿元,同比-7.1%,环比+14.1;归母净利润4.32 亿元,同比-0.5%,环比+104.4%。符合我们的预期。

发展趋势

全球疫情下,韧性凸显,市占率提升和成本管控对冲下滑。上半年,公司主营业务所在的家电和汽车行业受到疫情冲击明显。其中,全球空调产量下滑近2 成,但公司对应业务营收下滑仅13.8%,我们认为公司在不利的行业环境下实现市占率提升,彰显了龙头韧性。上半年全球汽车产量下滑32%,但公司汽车零部件业务营收逆势增长24.3%,公司在新能源车领域的布局持续获得回报。利润端,公司通过成本管控,使得营业利润下滑幅度低于营收。

2020 大客户特斯拉放量,2021 则有望迎来全球新能源汽车新周期。上半年,全球车市大幅萎缩,新能源车市也下滑12%。但三花汽零的大客户特斯拉表现较好。特斯拉上半年全球产量18.5 万辆,同比+13%,其中特斯拉中国工厂贡献产量5.0 万辆,我们认为是三花汽零业务提升的主要推动力。公司指引2020 全年汽零业务营收目标22 亿元,我们认为伴随下半年特斯拉放量,目标达成概率高。

毛利率有所下滑,让利共增长。三花汽零业务毛利率上半年同比下滑3.6ppt 至28.9%。公司介绍两大主因:新项目订单初期的固定投入和分摊较高;以及产品结构中组件比例上升,其中部分外购件毛利率低于自制件较多。我们认为,毛利率下滑或也和大客户降本诉求相关。但我们依然看好公司和特斯拉等客户紧密合作,共同享受新能源车市成长红利。

长期看,基本面有支撑,成长逻辑未改:1)磷酸铁锂电池的采用对热管理市场空间影响小,且公司主供的中高端车型有叫高标准的热管理要求。2)充分准备冷媒技术路线升级:公司已在迈巴赫采用二氧化碳冷媒的车型中完成量产,在高压系统环境下具备领先经验。3)核心零部件壁垒未改:在高技术和成本要求下,竞争格局未改,且公司通过供应组件提升了壁垒和客户黏性。

盈利预测与估值

由于公司降本成效好,我们上调2020 年净利润17.8%至14.7 亿元,维持2021 年盈利预测不变。当前股价对应34 倍2021 年市盈率。

维持跑赢行业评级,并上调目标价23%至23.5 元,对应37 倍2021年市盈率,较当前股价有8%的上行空间。

风险

下游汽车和空调需求不及预期,原材料价格波动。