三花智控(002050.CN)

三花智控(002050):全球制冷零部件龙头 制冷+汽零双轮驱成长

时间:20-06-09 00:00    来源:中信建投证券

三花智控(002050)成立于1994年,行业内深耕26载,目前已发展成为全球制冷零部件绝对龙头。2005年深交所上市后,公司在并购扩张中实现制冷、汽零、亚威科协同发展的经营格局。2005-2019年营收CAGR为25.08%,归母净利润CAGR为27.97%,业绩稳健上行。公司制冷主业稳健,汽零、亚威科业务有望提供新成长。

上游钢棒行业短期承压,长期价格有望平滑。2019年以来,国内“禁废”政策持续推进,铜棒行业生产成本上升,短期内铜棒供给能力下降。长期来看,随着中国循环经济和再利用的政策日趋完善,后续国内自产废铜量增速有望加快,未来有望弥补进口限制引致的供给缺口。自产率提升也有助于降低汇率波动引致的成本变动,平滑长期价格波动风险。

下游空间红利兼备,制冷与汽零业务共享红利:1)空调行业仍处扩容升级周期,2018年国内空调渗透率1.09台/户,相较东亚气候接近的日本、中国台湾仍有较大提升空间,能效淘汰、消费升级也将催生长期可观的换代需求。2)政策催化下,新能源汽车欣欣向荣,2014-2019年国内新能源汽车产量由2.14万辆增至123.99万辆。新能源汽车的空调及热管理系统更为复杂,产品价值高于传统汽车,新能源汽车蓬勃发展将催生上游出现量价齐开的市场环境,业内企业有望充分承接市场红利。

竞争分析:公司竞争对手主要包含盾安环境、银轮股份等国内企业以及不二工机、鹭宫、丹佛斯等海外企业。业务规模来看,三花智控2019年营收113亿元领衔全国,仅次于1933年成立的老牌龙头丹佛斯,同时收入、利润增速排名行业前列。依托规模优势与议价能力,公司盈利能力国内称冠,毛、净利率水平优于同业。产品方面,公司四通阀、截止阀、电磁阀多项产品市占率行业领先,在技术、质量、客户端具备明显的竞争优势。研发方面,2019年公司研发费用、费用占比、研发人员数量分别为5.3亿元、4.7%、1279人,均于国内排名首位,面对下游产品的持续升级趋势,稳健的研发投入将充分夯实公司的长期竞争力。

投资建议:公司系全球空调制冷零部件领军龙头,新能效推出迎来利好。汽零业务乘新能源东风稳健发展,亚威科布局洗碗机潜力赛道,未来增长值得期待。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为80.17,89.32.98.00亿元:归母净利润分别为14.68,16.55,18.47亿元,同比分别增长3.32%,12.72%,11.57%,对应PE分别为46.7x,41.5x.、37.2x,维持“买入”评级。

风险提示:市场竞争加剧、原材料价格波动加大、地产周期不利影响等。