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三花智控(002050)2019年报暨2020一季报点评:在预期的轨道上阔步前行

发布时间:2020-05-07    研究机构:上海申银万国证券研究所

  2020 年Q1 收入好于预期,期货套保拖累业绩表现。公司2019 年实现营收112.87 亿,同比增长4.17%,实现归母净利润14.21 亿,同比增长9.97%,其中Q4单季实现营收26.67亿,同比增长3.73%;实现归母净利润3.65 亿,同比增长35.67%。公司拟按每10 股派发现金红利1.5 元,发放现金分红4.13 亿,分红率29.08%,对应股息率0.76%。2020 年一季度受疫情冲击,公司实现营收24.84 亿,同比下降10.7%;实现归母净利润2.11 亿,同比下降18.3%;扣非归母净利润2.67 亿,同比增长27.05%,扣非与归母差异主要来自于铜等大宗商品的套期保值业务产生的浮动亏损近7800 万所致。

产品结构持续优化,汽零+制冷双主业齐头并进。1、制冷)根据产业在线,2019 年空调销量同比下滑0.7%,行业产销景气度低迷,公司制冷产品电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、Omega 泵等产品市场占有率位居全球第一,2019 年实现营收96.37 亿,同比增长2.48%,略好于行业平均水平,以电子膨胀阀为代表的高毛利产品占比持续提升,毛利率提升0.95pct 至29.42%,制冷业务全年实现净利润11.29 亿,同比增长9.6%;2020 年Q1 延续产品持续升级态势,微通道、商用表现持续好于家用空调业务,预计Q1 公司制冷业务下滑13%;2、汽零)汽车零部件业务营收16.51 亿,同比上升15.27%,其中新能源占比提升至44.3%,毛利率也在高毛利新能车零部件占比提升的拉动下提升1.26pcts 至30.64%,汽零净利润2.92 亿,同比提升11.43%,净利率高达近18%;根据我们的测算,2019 年传统汽零收入基本持平,新能车汽零保持近70%的高速增长;2020 年Q1我们预计在海外新能车大客户订单拉动下汽零依然有望保持7-8%增长。2017-2019 年三花汽零三年承诺业绩6.22 亿,实际完成7.36 亿,超额18%完成业绩承诺。

研发投入持续加大,盈利能力稳步提升。1)受益于产品结构性升级、铝等原材料价格下降及推进自动化改造、精益生产,公司2019 年毛利率提升1pct 至29.6%;期间费用方面,公司为维护产品及技术的领先优势,持续加大研发费用投入,在收入微增同时,研发费用同比增长21.7%,研发费用率达4.71%,远高于行业平均3%的水平,带动期间费用率提升1.3pcts,净利率提升0.6pct 至12.7%。

  2)2020 年一季度毛利率保持改善态势,同比提升1.2pcts 至26.47%,汇兑收益增加带动财务费用大幅减少,财务费用率下降3.34pcts,但因期货合约、外汇远期合约浮动亏损导致公允价值变动收益大幅下降,进而带来一季度公司净利率降低0.91pct 至8.5%。3)2019 年及2020 年一季度公司分别实现经营性现金流量净额19 亿、5.19 亿,同比增长47.57%、84.44%,经营性现金流量净额高于当期净利润,依旧保持高质量盈利水平。

盈利预测与投资评级。随着新能源车的快速发展,对汽车空调和热管理产品提出了更多更高的需求。

  公司专注于新能源汽车空调及热管理系统,目前已从零部件切入,并逐渐向热管理组件和子系统发展,未来单车价值量有望进一步提升。我们长期看好公司双主业发展路径,但考虑到海外Q2 疫情影响,调整公司2020-2021 年盈利预测,调整后归母净利润分别为15.5 亿和19.5 亿(调整前为17.5 亿和21.0 亿),新增2022 年盈利预测为22.97 亿,分别同比增长9.0%、25.9%和17.7%,对应EPS 分别为0.56 元/股、0.71 元/股和0.83 元/股,对应动态市盈率为39 倍、31 倍和27 倍,维持“增持”评级。

申请时请注明股票名称