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三花智控(002050):汽零业务驱动2019年业绩增长

发布时间:2020-05-01    研究机构:华泰证券

  2019 年公司经营稳健,1Q20 受疫情冲击业绩小幅波动三花智控(002050)4 月28 日发布了其2019 年和1Q20 的财务数据:2019 年,公司收入112.9 亿元,同比增长4.17%;归母净利润14.2 亿元,同比增长9.97%。整体而言,公司2019 年业绩表现稳健,归母净利润略好于我们此前预期的13.96 亿元。受新冠疫情冲击,公司1Q20 的收入同比下滑10.70%至24.8 亿元,归母净利润同比下滑18.29%至2.1 亿元。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.53/0.58/0.62 元,维持“增持”评级。

  2019 年制冷业务和汽零业务是主要增长驱动力2019 年,公司收入112.9 亿元,同比增长4.17%。其中制冷业务(家用和商用)收入62.9 亿元,同比增长5.60%,汽车零部件业务收入16.5 亿元,同比增长15.27%。公司2017 年收购三花汽零100%的股权,根据收购方案,2017-2019 年汽零业务承诺利润合计为6.2 亿元,实际利润为7.3 亿元,利润承诺完成率超过110%。整体而言,制冷业务和汽零业务是公司主要的增长驱动力。2019 年公司的微通道业务收入12.4 亿元,同比增长1.98%,AWECO 业务收入8.8 亿元,同比-19.24%。微通道业务和AWECO业务表现相对落后。

  受疫情影响,1Q20 盈利能力承压

  受疫情影响,公司1Q20 的收入24.8 亿元,同比下滑10.70%,归母净利润2.1 亿元,同比下滑18.29%。毛利率相对稳定,维持在26.5%(1Q19:

  25.2%),期间费用率有所增加,销售费用率4.6%(1Q19:4.0%),管理费用率6.1%(1Q19:5.6%)。2019 年公司的收入按地区划分,国内与海外占比各一半,尽管2Q20 中国经济将有所复苏,考虑到新冠疫情的全球蔓延,全球经济仍面临挑战,我们认为2Q20 公司的业绩或仍面临压力。

  中长期成长逻辑未改,汽零业务将持续拉动业绩增长2019 年公司公告了多个来自全球汽车制造商的订单,包括上汽大众新能源电动车汽车平台项目,通用汽车热管理项目以及德国宝马Chiller+EXV 项目等。同时,公司汽车空调控制部件技改项目预计年内建成投产,新能源车热管理组件技改项目和汽车零部件建设项目将于2021 年建成投产。产能落地和订单执行将驱动公司汽零业务的持续增长。

  维持“增持”评级

  考虑到新冠疫情的冲击,我们下调制冷业务和汽零业务的收入预期,将2020-2021 年归母净利润分别下调11%/15%至14.61 亿元/16.03 亿元(前值16.48 亿元/18.84 亿元)。考虑到公司是新能源车产业链的龙头公司,且公司产品技术壁垒较高,我们基于2020 年43-44x PE 估值(2020 年可比公司Wind 一致预期PE 估值31.75x),给予公司目标价22.79~23.32 元(前次16.20~16.80 元),维持“增持”评级。

  风险提示:新能源汽车产销不及预期;家电零部件业务销量下滑;盈利能力不及预期。

申请时请注明股票名称