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三花智控(002050):Q1业绩优于预期 新能效+新能源催化成长

发布时间:2020-04-29    研究机构:中信建投证券

  事件

  2020 年4 月28 日,三花智控(002050)发布2019 年度报告及2020 年第一季度报告。

  公司2019 年实现营收112.87 亿元,同比增长4.17%;实现归母净利润14.21 亿元,同比增长9.97%;实现扣非归母净利润13.51 亿元,同比增长4.37%。

  公司2020Q1 实现营收24.84 亿元,同比下降10.70%;实现归母净利润2.11 亿元,同比下降18.29%;实现扣非归母净利润2.67 亿元,同比增长27.05%。

  公司拟以27.56 亿股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利1.5 元(含税),合计派发现金红利4.13 亿元(含税),占全年归母净利润比例为28.8%;并以资本公积金向全体股东每10股转增3 股,合计8.27 亿股,占当前公司总股本比例为29.9%。

  简评

  一、制冷主业逆势稳增,新能源汽零提供新成长行业层面,2019 年受宏观经济增长放缓叠加地产调控趋严影响,公司下游空调市场面临较大压力,产业在线数据显示,2019年空调内外销合计1.50 亿台,同比下降0.58%。汽车市场同样遇冷,中汽协数据显示,2019 年,国内汽车累计产销量同比分别下滑7.5%和8.2%。面临行业压力,公司坚持客户导向,发挥龙头优势,全年营收保持+4.17%的稳健增长。

  分业务来看:1)制冷空调电器零部件业务实现收入96.37亿元,同比增长2.48%。在需求市场疲弱,对手恶性竞争的环境下,公司坚持客户导向,密切维护核心客户战略合作关系,深耕新品打开市场,整体实现稳健增长;

  2020 版空调新能效政策将于7 月1 日正式实施,变频空调占比将大幅提升。公司主要产品电子膨胀阀是变频空调的核心部件,2018 年全球市占率高达58%,稳居世界第一。根据产业在线,2018 年我国空调行业电子膨胀阀渗透率仅37%,新空调能效标准实施后,公司产品有望承接红利。

  2)汽车零部件业务实现收入16.51 亿元,同比上升15.27%。在传统汽车市场下滑的背景下,公司把握新能源汽车行业契机,开拓特斯拉、法拉利、戴姆勒、比亚迪等众多一线汽车客户,聚焦宝马Chiller 总成、GM 热泵系统等战略项目,成功打造业绩新增长点。

  二、疫情冲击下游需求,公司表现整体稳健

  2020 开年新冠疫情影响,公司下游消费市场压力陡升。空调方面,奥维云网数据显示,20Q1 国内空调市场零售量规模为477 万套,同比下降51.3%,零售额规模为138 亿元,同比下降61.4%。汽车市场方面,根据中国汽车工业协会公布的数据,2020 年第一季度,中国市场汽车产销量分别为347.4 万辆和367.2 万辆,同比分别下降45.2%和42.4%。

  公司依托核心客户,积极推动复工复产, 20Q1 公司实现营收24.84 亿元,同比下降10.70%,受冲击程度显著弱于下游企业,业绩表现整体稳健。

  三、毛利率整体提升,套保拖累Q1 利润

  2019 年公司归母净利润同增10.0%,其中Q4 单季增速为35.7%,环比三季度大幅提速。盈利能力增长显著,2019 年公司毛利率为29.60%,同比增长1.01pct。毛利率较高的新能源汽零、电子膨胀阀等业务占比提升,带动公司毛利率与盈利能力逐步提升。销售、研发费用小幅增长。2019 年公司销售费用率为5.21%,同比上升0.30pct;管理费用率为5.28%,同比下滑0.10pct;研发费用率为4.71%,同比上升0.68pct,主要系加大人才培养投入所致;财务费用率为-0.07%,同比上升0.41pct,主要系汇兑损益变动。

  2020Q1 公司归母净利润同降18.3%,主要系原材料期货套保浮亏0.78 亿元所致。疫情下毛利率继续增长1.23pct 至26.47%。费用投放小幅上升,20Q1 公司销售费用率为4.63%,同比上升0.60pct;管理费用率为6.14%,同比上升0.58pct;研发费用率为4.67%,同比上升0.66pct;财务费用率为-1.59%,同比下降3.35pct,主要系汇兑收益增加。

  四、2020 年限制性股票激励计划出炉,利益绑定彰显公司发展信心2020 年1 月21 日,公司发布2020 年限制性股票激励计划,激励对象为公司董事、高级管理人员以及核心骨干人才共计 959 人,拟向激励对象授予 1242 万股限制性股票,约占总股本比例为0.45%,限制性股票的授予价格为每股 9.85 元。

  本次限股权激励的考核指标分为公司与个人两个层面。公司层面2020、2021、2022 年解锁条件为加权平均ROE 不低于17%;除公司层面的业绩考核外,公司也设置了个人层面的绩效考核体系,能够对激励对象的工作绩效做出较为准确、全面的综合评价。公司将根据激励对象前一年度绩效考评结果,确定激励对象个人是否达到解除限售条件。

  2018 年激励计划到期后,2020 年公司再度推出限制性股票激励计划,有助于公司建立健全长效激励机制,吸引与留住优秀人才,有效调动公司高管与核心骨干的积极性,股权激励目标彰显公司长期发展信心。

  投资建议:

  公司系全球空调制冷零部件领军龙头,新能效推出迎来利好。汽零业务乘新能源东风稳健发展,亚威科卡位洗碗机潜力赛道,未来增长值得期待。我们预计公司2020-2021 年营业收入分别为113.35、128.82 亿元,同比增长0.42%、13.65%;归母净利润分别为14.73、17.26 亿元,同比增长3.64%、17.21%,对应PE 分别为39.1x、33.4x、维持“买入”评级。

  风险提示:市场竞争加剧、原材料价格波动加大、疫情不利影响等。

申请时请注明股票名称