三花智控(002050.CN)

三花智控(002050):汽零保持高增长 Q1实际利润率未受影响

时间:20-04-29 00:00    来源:西南证券

业绩总结:公司发布2019年年报及2020年一季报,2019 年全年实现营业收入112.9 亿元,同比增长4.2%;实现归母净利润14.2 亿元,同比增长10%;实现扣非后归母净利润13.5 亿元,同比增长4.4%,主要是当期收到政府补助8631.1 万元。Q4 单季度实现营收26.7 亿元,同比增长3.7%;实现归母净利润3.6 亿元,同比增长35.7%;实现扣非后归母净利润3 亿元,同比增长9.9%。公司拟每10 股派发现金红利2.5 元(含税),分红率(含其他方式)为48.4%。2020Q1,受疫情影响公司营业收入为24.8 亿元,同比下降10.7%;实现归母净利润2.1 亿元,同比下降18.3%;实现扣非后归母净利润2.7 亿元,同比增长27.5%,其中确认原料期货套期保值浮亏7844.3 万元。

制冷业务稳定增长,汽零业务增速亮眼。分产品看,2019 年公司制冷业务实现营收96.4 亿元,同比增长2.5%。在国内空调市场增长疲软的态势下,公司制冷业务仍保持了平稳增长。空调能效标准升级提振电子膨胀阀需求,预期电子膨胀阀相关业务将迎来快速增长。汽零业务实现营收16.5 亿元,同比增长15.3%。汽车零部件业务营收占比为14.6%,同比提升1.4pp。公司下游客户为特斯拉、法雷奥迪、比亚迪等知名车企。

产品结构优化,盈利能力提升。2019 年公司毛利率/净利率分别为29.6%/12.7%,同比变动+1pp/+0.6pp。主要受益于毛利率较高的汽零业务营收占比提升。2019年汽零业务毛利率为30.6%,同比提升1.3pp;制冷业务毛利率为29.4%,同比提升1pp。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.2%/10%/-0.1%,同比变动+0.3pp/+0.6pp/+0.4pp。2019 年公司研发投入5.3 亿元,同比增长21.7%,研发投入持续增长以提升产品竞争力。

短期营收承压,实际盈利能力提升。2020Q1,公司毛利率/净利率分别为26.5%/8.5%,同比变动+1.2pp/-0.9pp。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.6%/10.8%/-1.6%,同比变动+0.6pp/+1.2pp/-3.3pp。净利率下滑主要是由于确认原料期货套期保值浮亏7844.3 万元,合约锁定数量与客户订单一致,合约锁定价格不高于客户锁定价格,故未来期现合并后,可保持与上述客户业务利润率稳定。因此,实际公司Q1 盈利能力并未出现下滑情况。

盈利预测与投资建议。预计公司20/21/22 年公司EPS 分别为0.57/0.65/0.75 元,考虑公司制冷业务为全球龙头,汽零业务快速增长,维持“持有”评级。

风险提示:疫情持续时间过长风险,海外车企复工延后风险,汽车需求不及预期风险。