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三花智控(002050)2019年报&2020年一季报点评:汽零业务拉动增长 盈利能力大幅提升

发布时间:2020-04-29    研究机构:华创证券

事项:

公司发布2019 年度报告及2020 年一季度报告,19 年公司实现营业总收入112.87 亿元,同比+4.17%,归母净利润14.21 亿元,同比+9.97%;其中,19Q4公司实现营业总收入26.67 亿元,同比+3.73%,归母净利润3.65 亿元,同比+35.67%。公司拟按每10 股派发现金股利1.5 元,全年现金分红率(含其他方式)达48.39%。2020Q1 实现营业总收入24.84 亿元,同比-10.70%,归母净利润2.11 亿元,同比-18.29%,扣非归母净利润2.67 亿,同比+27.05%。

评论:

汽零业务拉动增长,外销占比持续提升。2019 年公司实现营业收入112.87 亿元,同比+4.17%,其中Q4 收入为26.67 亿元,同比+3.73%,公司全年营收实现稳健增长。分业务来看,制冷业务、汽零业务全年分别实现收入96.37 亿、16.51 亿,分别同比+2.48%、+15.27%。其中汽零业务增速亮眼。当前公司汽零业务客户结构高端,在手订单充足,受益于政策推动和产业升级,公司新能源汽零业务有望保持快增趋势。制冷业务依然是公司主要营收来源(占营收比重85.37%),随着空调能效新标落地助推行业结构升级,公司高端电子膨胀阀市场需求有待释放,此外商用制冷板块市场空间广阔,公司凭借现有优势积极扩展商用制冷领域份额,未来有望带动公司制冷板块收入持续增长。分地区来看,19 年内销贡献收入55.95 亿元,同比-4.88%;外销贡献收入56.93 亿元,同比+14.91%,外销收入占比持续扩大,同比+4.71pct 至50.43%。20Q1 受疫情冲击各行业复工复产延迟,产能相对受限,收入同比下滑10.70%。

盈利能力提升明显,现金流表现优异。公司19 年实现利润总额16.63 亿元,同比+8.04%,其中19Q4 为3.91 亿元,同比+32.32%,业绩增速优于收入。报告期内公司毛利率大幅提升(19Q4:32.35%,同比+1.70pct;20Q1:26.47%,同比+1.23pct),我们认为主要原因系:1)高毛利的新能源车业务占比加速提升;2)制冷板块高货值产品占比提升;3)原材料价格下行。费用方面,19Q4公司管理费用率同比-1.94pct 至5.53%,彰显公司内部经营效率优化。综合影响下,19Q4 实现归母净利率13.68%,同比+3.22pct,盈利能力大幅提升。20Q1公司实现归母净利润2.11 亿元,同比-18.29%,扣非归母净利润2.67 亿,同比+27.05%,扣非归母净利润增长亮眼。现金流方面,公司在手现金充沛,一季度经营性净现金流为5.19 亿,同比+84.44%,展现公司良好的抗风险能力。

制冷+汽零双轮驱动,长远发展值得期待。公司深耕制冷空调电器零部件和汽车零部件领域多年,具备明显的产品及技术优势,传统制冷元器件如电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀等产品市占率位居全球第一。制冷业务方面,随着空调新能效标准即将落地,下游空调行业预将迎来结构升级,利好公司高端零配件需求释放。汽零业务方面,当前公司汽零业务客户已覆盖全球主流车企,在手订单充足。此外,公司作为特斯拉重要供应商,为特斯拉Model3 车型独家供应热管理零部件,Model3 国产化有望持续增厚公司营收规模。未来随着新能源热泵空调的普及,公司新能源汽零业务预将实现快速增长,成为公司业务的有力增长点。总的来看,公司制冷和汽零业务双轮驱动,长远发展可期。

投资建议:随着空调新能效标准落地,公司电子膨胀阀需求预将逐步释放,有望带动制冷板块收入增长。同时受益于特斯拉国产化加速,新能源车汽零收入料将高速增长,将成为公司未来增长主要驱动力。我们维持公司20/21 年EPS预测为0.61/0.70 元,新增22 年EPS 预测为0.80 元,对应PE 分别为33/28/25倍。参考行业可比公司估值,维持目标价24 元,对应20 年40 倍PE,维持“强推”评级。

风险提示:空调行业景气度大幅下行;新能源汽车补贴下滑;原材料价格大幅波动

申请时请注明股票名称