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三花智控(002050):多轮驱动公司成长2021年汽零营收预计超50亿元

发布时间:2020-03-02    研究机构:中国国际金融

投资建议

三花智控(002050)和我们在2 月28 日组织召开电话会,就公司各板块业务近况和发展预期与投资者进行了交流。我们认为,公司在主营的汽零和制冷业务板块产品扎实、客户优质、全球布局,且下游需求结构性改善,为公司带来广阔成长空间。

理由

汽零板块,充分收益新能源汽车热管理市场成长,2021 年营收有望超50 亿元。三花智控是热管理系统核心供应商,并与全球领先的电动车企联合开发具有高度创新性的热管理系统,我们预计2021 年公司有望配套该客户100 万辆,对应营收5 亿美金,由此2021 年公司汽零板块营收有望超50 亿元。我们判断,热泵系统可使单车平均价值达到3500元,且具备扩展至其它车型的可能性。

同时,公司与多家主流车企展开了合作,包括大众(含MEB 平台)、PSA-FCA、戴姆勒、宝马、沃尔沃等。我们在之前的报告中测算,新能源汽车热管理系统面对未来五年翻两番的市场空间,三花有望凭借优质的产品和客户结构充分收益。

制冷板块,多轮驱动业务增长和毛利率提升。2019 年空调市场环境欠佳,但公司仍然依靠产品结构改善,高毛利、高附加值的产品占比提升而取得正向增长。我们看好多因素驱动公司制冷板块后续成长:1)高毛利的电子膨胀阀受益空调能效标准提升,渗透率有望增加。在老能效标准下,电子膨胀阀渗透率约为25%,主要运用在变频空调,而新能效标准严格,变频空调获取定频空调份额趋势显现,公司电子膨胀阀产品也因此有望获得广阔提升空间;2)商用空调业务受益自然增长和份额提升;3)海外市场布局成效逐步显现,公司2017 年起在欧洲市场布局销售渠道,通过两年时间的运营,依靠产品质量和高性价比,已开始获得欧洲客户认可,海外业务预计随着运行愈加顺畅而增长。

盈利预测与估值

公司受疫情短期影响,目前产能恢复已超七成,长期成长空间仍然广阔。我们调整公司2020 年净利润预测-7.5%至15.7 亿元,并引入2021 年净利润预测22.8 亿元。当前股价对应2020/21 年市盈率35x/24x。我们维持三花智控跑赢行业评级和25 元目标价,较当前股价有26%上行空间,对应2020/21 年市盈率44x/30x。

风险

下游空调和汽车需求不及预期。

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