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三花智控(002050):Q4业绩超预期 产品结构持续优化

发布时间:2020-02-27    研究机构:上海申银万国证券研究所

  投资要点:

  Q4 家电及汽零业务齐加速,经营业绩超预期。三花智控(002050)发布2019 年业绩快报,公司2019年实现营收113.2 亿元,同比增长4.5%,净利润14.2 亿元,同比增长9.9%,EPS 为0.52元,ROE16.1%,同比提升0.5pct;其中第四季度实现营收27 亿元,同比增长5%,净利润3.6 亿元,同比增长35.5%,EPS 为0.14 元,超出市场预期。超预期的主要原因是产品结构的持续优化,以电子膨胀阀、商用制冷零部件及新能车热管理零部件为代表的高毛利业务持续快速增长,Q4 公司单季度净利率达到13.5%,同比提升2.9pcts。根据我们的业绩测算,预计2019 年汽零净利润3.2 亿,同比23%,其中Q4 净利润0.8 亿元,同比增长60%,家电11 亿,同比增长7%,Q4 净利润2.8 亿,同比增长31%。

  制冷业务景气逐季改善,新能效将成2020 年催化剂。2018 年下半年以来家用空调行业经历了四个季度的景气度下行以后,在2019 年Q3 逐渐进入景气度回升通道,Q4 行业整体产量下滑0.26%,增速环比Q3 提升0.95pct,销量方面,内销在Q4 大幅反弹,增速提升至13.81%,扭转内销持续下滑趋势。电子膨胀阀、截止阀及四通阀2019 年Q4 内销量分别同比增长14.58%、18.65%及5.01%,较Q3 均有不同程度持续改善;受益于变频空调渗透率持续提升,电子膨胀阀在2019 年空调平内销下滑0.7%的情况下,逆势增长10.08%。展望2020 年空调能效新标,现有定频和变频3 级能效空调将逐步面临淘汰,淘汰率高达到45%,有望进一步加速公司以电子膨胀阀为代表的高效节能零部件产品放量。

  大范围股权激励稳定核心人才队伍。公司近期公告拟向959 人激励对象授予1242 万股限制性股票,股票来自于二级市场回购,授予价格为9.85 元/股,业绩考核要求2020-2022年ROE 不低于17%,预计2020 至2023 年因股权激励摊销的管理费用分别为5989.2 万、4106.88 万、1950.77 万和273.79 万。公司本次股权激励计划覆盖了公司9.6%的员工,有效的实现公司核心人才队伍的稳定,充分调动中层员工的工作积极性。

  家电+汽车业绩共振,维持增持评级。2020 年空调行业新能效标准升级有望加快变频机渗透率,拉动公司电子膨胀阀等制冷核心零部件的销售,2020 年电子膨胀阀有望实现50%;同时,汽零业务随着特斯拉中国区投产,以及前期跟宝马、大众等全球一线整车厂签订的热管理零部件订单2020 年将进入集中交付,收入端有望持续保持快速增长,2020 年公司将迎来家电和汽车两块业务的业绩共振。我们维持公司2019-2021 年盈利预测,归母净利润分别为14.6 亿元、17.5 亿元和21.0 亿元,分别同比增长12.9%、20.1%和20%,对应EPS 分别为0.53 元/股、0.63 元/股和0.76 元/股,对应动态市盈率为39 倍、33 倍和27 倍,维持“增持”评级。

申请时请注明股票名称