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三花智控(002050)2019年年报业绩快报点评-业绩快报符合预期 未来双轮驱动成长

发布时间:2020-02-17    研究机构:中信证券

公司发布业绩快报,2019 年实现归母净利润14.2 亿元,同比+9.9%,符合预期。公司作为制冷控制部件龙头,空调能效标准提升有望推动公司制冷业务成长;新能源汽车热管理持续获得众多全球知名电动车企订单,行业格局清晰、公司成长确定性高。此外,公司继续实施回购与股权激励彰显公司信心,继续推荐,维持“买入”评级。

事件:2 月14 日,公司发布2019 年业绩快报,符合市场预期,对此,我们点评如下:

2019 年归母净利润同比+9.9%,符合市场预期。公司发布业绩预告,2019 年营业收入113.2 亿元,同比+4.5%;归母净利润14.2 亿元,同比+9.9%,全年净利率12.5%,符合市场预期。分季度看,2019Q4 单季度实现营收27.0 亿元(同比+5.1%),收入同比增长,预计跟下游空调产量景气提升有关;四季度实现归母净利润3.64 亿元(同比+35.5%),归母净利率13%,同比+2.5pcts,盈利能力有所提升。

能效标准提升正式发布,公司制冷业务长期受益。根据产业在线数据,2019 年国内空调生产1.51 亿台( +1.3% ) , 其中Q1/Q2/Q3/Q4 分别同比+1.4%/-2.5%/-1.3%/+10.7%,虽然二三季度行业负增长,但四季度同比恢复明显。2020 年1 月20 日,空调新能效标准《房间空气调节器能效限定值及能效等级 GB21455-2019》发布;新国标将于2020 年7 月1 日实施,并对库存机设置1 年销售缓冲期。当前国内企业生产空调的电子膨胀阀渗透率不到30%,在环保标准提升下,长期渗透率空间在60%以上。公司电子膨胀阀制冷产品(全球份额约50%)渗透率有望打开新空间,预计2020 年起有望受益迎来高增长。

新能源热管理在手订单充裕,增长确定性高。公司作为电动车热管理全球龙头,充分受益电动车热管理行业模块化、集成化发展大趋势。公司给特斯拉独家供应ModelS/X 电子膨胀阀,从Model 3 车型开始配套单车价值量不断提升。过去三年内,公司持续突破大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用等欧美龙头车企。预计新能源热管理业务在手订单超过160 亿元,未来有望带来明显业绩贡献。

继续实施股权激励,回购彰显公司发展信心。2019 年12 月,公司公告拟以不超过21 元/股价格在未来一年内回购2-4 亿元股票(约占总股本0.69%);而在过去一年内公司已以13.9 元/股均价累计回购3 亿元(约占总股本0.79%)。同时,2020 年1 月,公司公告拟以9.85 元/股价格向959 名董事、高管、核心出人才授予1242 万股限制性股票(约占总股本0.45%),考核要求2020-2022年加权平均ROE≥17%,延续了此前2018 年股权激励对2018-2020 年加权平均ROE≥17%的考核要求。此次继续回购、激励彰显了公司对长期发展的信心。

风险因素:新能源汽车销量不及预期,空调行业景气度不及预期,新能源汽车政策波动。

投资建议:维持2020/2021 年归母净利润预测16.2/18.6 亿元,相应2020/21 年EPS为0.59/0.67 元,当前股价21.97 元,对应2019/20/21 年43/38/33 倍PE。公司作为热管理龙头,家电制冷业务、新能源汽车热管理业务均具备极强的全球竞争力,行业格局清晰,龙头优势明显,成长确定性强。2020 年起空调新国标实施以及电动车热管理订单加速释放,双轮驱动公司高增长,继续推荐,维持“买入”评级。

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