三花智控(002050.CN)

三花智控(002050)季报点评:收入稳健增长 经营状况趋好

时间:19-10-25 00:00    来源:广发证券

核心观点:

收入增长稳健经营状况趋好,Q3 单季外汇衍生品浮亏拖累净利润公司披露2019 年三季报:2019 年前三季度收入86.2 亿元(YoY+4.3%),毛利率28.7%(YoY+0.8pct),归母净利10.6 亿元(YoY+3.2%),净利率12.3%(YoY-0.1pct)。扣非后归母净利10.5 亿元(YoY +2.9%)。Q3 单季收入27.9 亿元(YoY+4.3%),毛利率29.6%(YoY+1.1pct),归母净利3.6 亿元(YoY+4.9%),净利率13.0%(YoY+0.1pct)。扣非后归母净利4.1 亿元(YoY+17.9%),其中单季度持有金融产品造成的投资损失达6913 万元(该项损失同比扩大4606 万元),对净利润造成一定拖累。

下游景气度相对低迷,稳健增长弥足珍贵

(1) 制冷业务方面:2019 年1-8 月空调、冰箱行业产量分别1.1 / 0.5 亿台(YoY-1.8% / +2.9%);2019 年1-8 月电子膨胀阀、截止阀、四通阀行业累计内销量分别为0.4 / 1.9 / 0.9 亿支(YoY+6.9% / +4.5% / +1.8%);7-8 月电子膨胀阀、截止阀、四通阀行业累计内销量分别为888 / 4202/ 1871 万支(YoY+5.1% / +16.0% / +9.0%)。

(2) 汽零业务方面:2019 前三季度汽车行业产量1809 万台(YoY-13.2%),其中新能源车、燃油车行业产量分别87 / 1721 万台(YoY +12.9% / -14.2%);2019Q3 汽车行业产量595 万台(YoY-9.1%),其中新能源车、燃油车行业产量分别24 / 571 万台(YoY -20.8% / -8.5%)。

毛利率改善费用率下行,汇兑收益减少

公司2019 年第三季度单季销售、管理、研发、财务费用率分别为3.8% /5.2% / 5.1% / -1.5%(YoY-1.4pct / -0.2pct / +0.8pct / +0.8pct ) 。

盈利预测与投资评级

考虑到(1)家电能效要求提升,电子膨胀阀需求将释放,公司制冷板块受益;(2)公司新能源汽车零部件在手订单充足,主要客户Tesla 上海工厂建设进度超预期,预计未来两年新能车汽零业务将快速放量。我们预计公司2019-2021 年归母净利润为13.7 / 15.6 / 18.0 亿元,同比增长6.3% / 13.6% /15.1%,最新收盘价对应2020 年PE25.1x。考虑到新能源汽零业务的放量,给予公司2020 年PE30.0x,对应合理价值16.8 元/股。维持“买入”评级。

风险提示

行业景气度下降;原材料价格上升;新能源汽车渗透率提升不及预期。