移动版

三花智控(002050):从高速发展到高质量发展 新能源订单进一步提升

发布时间:2019-10-25    研究机构:中国国际金融

3Q19 业绩超过我们预期

公司公布3Q19 业绩:单季度收入27.9 亿元,同比增长4.3%,环比下滑8.5%;归母净利润3.6 亿元,同比增长4.9%;扣非后归母净利润4.1 亿元,同比增长17.9%,超过我们预期。

发展趋势

行业面临下行压力,但公司营收稳健增长。三季度空调行业平稳而汽车行业面临着一定的下行压力,本季度家用空调出货量同比-0.5%,全口径汽车销量同比下滑5.5%,其中国内新能源汽车销量更是首次连续三月同比下滑且跌幅有所扩大。据公司电话会介绍,3 季度公司制冷空调零部件板块营收和归母净利润同比增长1.5%/1.2%;汽车零部件业务板块营收和归母净利润则均同比高增20%左右,其中新能源汽车零部件的营收占比接近约43%,利润占比在50%以上,得益于海外客户的产量迅速爬坡。

对内控制费用,降显著拉动扣非利润高增长。公司三季度销售费率为3.8%,同环比下降1.4ppt/1.2ppt,处于5 年来的低位,并带来扣非利润17.9%的高增长,但由于远期结汇损失,公司3 季度录入4,561 万元非经常性损益,抵消了约3,300 万元的销售费用节省。

公司购买长期资产现金支出单季度同比下滑27.3%,体现了下游市场放缓的环境下公司审慎的投资态度。

新能源在手订单进一步提升,汽零利润率水平稳定。公司中报后披露新能源在手订单合计140 亿元,3 季报电话会中更新在手订单数目进一步提升为160 亿元,我们预计订单将在2020 年4 季度后集中落地。单季度实现汽车零部件利润率18.6%,同比-0.3ppt,较为稳定。

盈利预测与估值

尽管新能源汽车环境面临众多政策变化,我们认为存在两个明确的趋势,1)预计未来一年合资车企增速高于自主车企;2)新能源热管理系统重要性进一步提升。

我们保持2019/2020 年盈利预测14.2/16.9 亿元不变,当前股价对应2019/2020 年27.6 倍/23.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级,由于公司主要海外客户特斯拉连续车辆交付高于市场预期并对特斯拉产业链估值体系有所提振,我们上调目标价12.5%至18.00 元对应35.1 倍2019 年市盈率和29.4 倍2020 年市盈率,较当前股价有27.2%的上行空间。.

风险

4Q19 空调行业去库存加剧;合资车企新能源汽车落地不及预期。

申请时请注明股票名称