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三花智控(002050)季报点评:业绩稳健增长 汽零业务前景可期

发布时间:2019-10-25    研究机构:天风证券

事件:公司发布2019 年三季报,前三季度实现收入86.21 亿元,同比+4.30%,归母净利润10.56 亿元,同比+3.22%;对应Q3 实现收入27.90 亿元,同比+4.29%,归母净利润3.63 亿元,同比+4.91%,扣非归母净利润4.09 亿元,同比+17.91%。

制冷业务稳健增长,汽零业务增速靓丽,根据产业在线数据,Q3 下游空调整机总销量同比下滑0.4%,其中内销下降2.9%,较上半年环比有所改善。从阀类数据看,19 年7-8 月截止阀、四通阀、电子膨胀阀内销增速分别为+15.98%、+8.97%、+5.10%,环比上半年有所回暖,再从产业在线空调数据及下游整机情况看,Q3 传统家电阀类收入增长趋稳。我们预计公司传统制冷业务Q3 净利润同比稳健增长。公司汽零业务在手订单充足,随着Q3 季度特斯拉Model 3 超预期放量以及特斯拉上海工厂即将投产,新能源车热管理业务对于整体收入端拉动将更加明显,目前公司新能源汽车业务利润占整体汽零业务正在逐步提升;我们预计Q3 季度汽零业务同比增速仍处高位,公司微通道业务处于改善中,亚威科改善仍需时日。

毛利率改善显著,费用率保持稳定,公司19Q1-Q3 毛利率、净利率分别为28.74%、12.26%,同比分别+0.80、-0.30pct;其中Q3 季度毛利率、净利率分别为29.64%、13.19%,同比分别+1.06、+0.03pct,毛利率稳健提升,净利率基本保持稳定。毛利率提升主要是受益于公司产品结构升级、大宗原材料价格趋稳以及汇率波动综合所导致。从费用率看,19Q3 销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.4、-0.23、+0.79、+0.78pct。销售费用率的下降系前期预先记入的约0.15 亿元费用得以对冲,在多计入0.15 亿元费用的情况下管理费用率依然有所降低。

在手资金充裕,周转效率保持稳定,从资产负债表看,19Q3 期末货币资金+其他流动资产为33.48 亿元,环比H1 提升1.90 亿元。从应收款项看,应收账款+票据44.07亿元,环比增加0.13 亿元,同比+1%。存货18.45 亿元,环比增加0.4 亿元,同比-5.15%。预收款项0.14 亿元,同比+15.97%。

周转方面,公司19Q1-Q3 存货及应收账款周转天数同比-1.09 天、+0.35 天,营业周期减少0.73 天,公司存货周转率提高,营业周期略微缩短。从现金流量表看,公司19Q3 经营活动产生的现金流量净额2.97 亿元,其中Q3 销售商品及提供劳务现金流入同比+10.17%,环比Q2 下降0.47%。

投资建议:考虑到随着特斯拉中国工厂即将投产,未来model3 有望放量以及ModelY 可能的发包进展,有望带动公司收入端稳健增长。同时,电子膨胀阀、变频控制器、压力传感器等节能环保新品将持续受益于消费升级,为公司盈利能力带来改善空间,基于公司三季报利润增速以及空调业务有所放缓,汽零业务预计将在2020年放量,我们将公司19-21 年净利润由14.11、16.56、20.01 亿元小幅调整为13.86、16.11、18.86 亿元,当前股价对应 19 -21 年 28.2x 、24.3x 、20.8xPE ,维持买入评级。

风险提示:特斯拉产销不及预期,空调业务不及预期

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