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三花智控(002050)2019年三季报点评:经营表现稳中向好 制冷+汽零持续释放

发布时间:2019-10-26    研究机构:华创证券

  公司发布2019 年三季报,19Q1-Q3 公司实现营业总收入86.21 亿元,同比+4.30%;归母净利润10.56 亿元,同比+3.22%;扣非后归母净利润10.51 亿元,同比+2.90%。单季度来看,19Q3 公司实现营业总收入27.90 亿元,同比+4.29%;归母净利润3.63 亿元,同比+4.91%;扣非后归母净利润4.09 亿元,同比+17.91%。

  评论:

经营表现稳中向好,新能源汽零占比持续走高。19Q1-Q3 公司实现营收86.21亿元,同比+4.30%,Q3 实现营收27.90 亿元,同比+4.29%,公司经营表现稳中向好。分业务来看,制冷业务板块:下游家电产品结构升级明显,高能效变频空调的市场份额稳步提升,助力公司Q3 制冷板块收入环比改善;汽零业务板块:公司已成为大众、戴姆勒、宝马等新能源汽车的供应商,Q3 新获美国通用汽车电子水泵近10 亿订单。此外公司重要合作伙伴特斯拉上海工厂已正式宣布投产(年产25 万辆),预计至2020 年中量产9.6 万辆汽车。公司与知名汽车厂商保持良好合作关系,随着新能源车市场需求逐步释放,公司新能源汽零业务或实现快速增长,根据公司公告19H1 新能源汽车业务收入占汽零板块比重达到43%,2020 年该比例将提升至50%以上。

盈利能力持续改善,坚持创新加码研发。19Q1-Q3 公司实现利润总额12.72 亿元,同比+2.26%,归母净利润10.56 亿元,同比+3.22%。单季度来看,19Q3公司实现毛利率29.64%,同比+1.05pct。公司毛利率提振明显,或受益于公司内部管理的完善及业务结构的优化。费用方面,Q3 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为3.80%、5.16%、-1.54%和5.05%,分别同比-1.40pct、-0.23pct、+0.78pct 和+0.79pct,其中研发费用率明显增长主要系公司坚持技术创新,持续加码空调零部件、微通道及电动汽车热管理等领域的研发投入,财务费用率提振明显主要系汇兑收益减少。综合影响下,Q3 实现归母净利率13.02%,同比+0.08pct。

制冷+汽零双轮驱动,未来持续成长可期。公司深耕制冷空调电器零部件和汽车零部件领域多年,具备明显的产品及技术优势,电子膨胀阀、四通换向阀等产品市占率位居全球第一。制冷部件领域,受益于消费升级及空调新能效标准即将落地,公司电子膨胀阀的需求料将迎来明显释放,助力制冷部件业务持续稳步发展;汽零部件领域,公司长期布局的新能源汽车表现强劲,预计2020年新能源汽车业务规模将超过传统车业务。凭借多年积累的技术优势和规模效应,公司的制冷和汽零业务均将稳步增长,双轮驱动,未来发展可期。

投资建议:我们维持公司19/20/21 年EPS 预测分别为0.49/0.57/0.66 元,对应PE 分别为29/25/21 倍。考虑到新能源车汽零业务开始逐步放量,料将成为公司未来增长主要驱动力,参考行业可比公司估值,上调目标价至17 元(原目标价15 元),对应20 年30 倍PE,上调至“强推”评级。

风险提示:空调行业景气度大幅下行;新能源汽车补贴下滑;原材料价格大幅波动。

申请时请注明股票名称