移动版

申万宏源:建议“增持”三花智控

发布时间:2020-01-09 07:51    来源媒体:中证网

研究报告内容摘要:

投资要点:

空调新能效标准落地。根据国家标准信息网披露,12月31日家用空调能效新标准《房间空气调节器能效限定值及能效等级》正式发布,正式实施日期为7月1日。新标准规定变频空调和定频空调统一采用SEER或APF考核能效,按照新标准将使目前的定频和变频市场淘汰率达到45%,2020年能效将提升14%,到2022年将提升30%。现有定速空调和变频3级能效产品都将面临淘汰。

制冷业务迎来复苏,利好电子膨胀阀放量。1)产品结构升级加快,空调行业2020或迎来量价齐升。回顾此轮降价促销效果,格力重回线上销量&销额市占率第一,低能效产品淘汰出清接近尾声,行业库存销量比快速下降至32%,三大战略目标基本达成,预计空调20年旺季前价格战风险出清,行业迎来量价齐升恢复性增长。2)变频空调渗透率提升,拉动电子膨胀阀放量。根据产业在线,目前空调行业电子膨胀阀渗透率不足60%,新能效标准实施后,有望推动行业变频渗透率快速提高,拉动三花智控(002050)制冷电子膨胀阀业务放量。

我们预计公司2020年电子膨胀阀收入增速加快至50%左右,占制冷业务收入比重有望从2018年20%进一步提升至2020年30%左右。

特斯拉四季度交付超预期,提振新能源汽车业务。根据特斯拉公告,2019年四季度特斯拉汽车产量10.5万辆,季度环比提升9.1%,交付11.2万辆,季度产量和交付量首次超过10万辆双双创历史新高,其中Model 3产量8.7万辆,交付量9.3万辆;全年来看特斯拉2019年交付36.75万辆,同比增长50%,其中Model 3产销量分别达30.23万辆和30.06万辆。随着上海工厂落地,20年Model 3交付量大概率突破50万辆。三花作为特斯拉汽车热管理系统独家供应商,汽零业务将受益于此迎来爆发。我们预计2020年公司汽零业务收入规模增长30%至22亿元,占收入比重从19年的15%左右提高到17%,其中新能源汽车业务占总收入比重提高至10%。

股份回购彰显信心,维持增持评级。公司于19年12月21日推出股份回购计划,回购金额不低于2亿元不超过4亿元,回购价格不超过21元/股,较当前股价溢价12%。公司回购股份用于股权激励或员工持股计划,彰显管理层对经营表现的强烈信心。我们维持公司2019-2021年盈利预测,归母净利润分别为14.6亿元、17.5亿元和21.0亿元,分别同比增长12.9%、20.1%和20.0%,对应EPS分别为0.53元/股、0.63元/股和0.76元/股,对应动态市盈率为35倍、30倍和25倍,维持“增持”评级。

申请时请注明股票名称